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2016年

看空涪陵榨菜,提价难以为继,宏观下行需求担忧

2019-03-10 12:17 国尚新闻网 点击次数 :

研报掘金 | 看空涪陵榨菜,提价难以为继,宏观下行需求担忧

2018-10-30 16:38 来源:格隆汇 人才 /消费 /研报

原标题:研报掘金 | 看空涪陵榨菜,提价难以为继,宏观下行需求担忧

涪陵榨菜在整个十月份股价下滑24%,格隆汇研报掘金在10月25日发布看空涪陵榨菜报告,详细论述在当前宏观经济之下,大消费股下行的担忧。

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涪陵榨菜(002507):提价难以为继,宏观下行需求担忧

事件:公司披露2018三季报。1-9月公司实现营业收入15.45亿元,同比增长25.94%;实现归属上市公司股东净利润5.23亿元,同比增长72.16%;扣非净利润5.01亿元,同比增长68.67%。其中Q3营收4.82亿元,同比增长11.01%,Q3净利润2.18亿元,同比增长65.18%,Q3单季度扣非净利润1.97亿元,同比增长51.65%。

2.1公司概况

榨菜行业细分龙头,市占率遥遥领先根据中国产业信息网数据,包装类榨菜2017年销售额49.7亿元,同增8%,连续多年实现稳定增长。消费者出于安全及品质等方面考虑,购买消费榨菜等产品的品牌意识逐步提升,带动行业集中度逐步提升,包装榨菜(不含散装)CR5之和从2008年的50.50%提升到2017年的69.1%。

公司市占率达到29.7%,处于遥遥领先地位。公司的主要竞争对手是鱼泉、铜钱桥、辣妹子和备得福等,几家竞争对手的年榨菜产销量、企业规模等和公司相比均有较大差距。截止到2017年末,乌江榨菜在包装类榨菜市场份额达到29.7%,较第二名12.6%的鱼泉高出一倍以上,市场占有率遥遥领先。

2.2公司注重品质,品牌带来一定的价格溢价

乌江相对于其他品牌价格高出13.63%~58%。从乌江2011年到2017年的销量和收入数据来看,2011年销量9.76万吨,2017年销量13.05万吨,6年期间销量增长33.78%,复合增长率4.25%。2011年销售收入7.05亿元,2017年收入15.2亿元,6年期间收入增长115.70%,复合增长率11.61%。

2.3未来增长空间:产品继续提价+渠道下沉+品类多元化

价差较品质和品牌带来的敏感度还不是特别高,仍存一定提价空间。消费者价格敏感度不高,同时乌江具有品质优异和品牌知名度优势,品牌的溢价能力十分突出,目前与其他品牌有一定的价差,但价差相比品质和品牌带来的敏感度还不是特别高,我们认为未来仍有一定的提价空间。

公司近两年提价情况:

多元化战略进行时。在立足榨菜,做大榨菜产业的同时,依托榨菜产业创造的品牌、市场、技术、资本、人才及管理优势,将向与公司现有销售渠道与模式高度重合的辣椒、萝卜、海带、泡菜、豆瓣、竹笋等相关产业发展。2013年,公司调研、策划、开发了香辣下饭菜、萝卜干、海带丝等6只新品,开展了榨菜原料二次发酵的研究,为公司产品力的进一步提升奠定了基础

2015年3月19日,公司以1.29亿收购了惠通泡菜,正式进入泡菜市场。我国泡菜行业近几年增长迅速,市场规模400亿以上,但无真正的细分龙头,竞争格局相对分散。

酱类市场空间广阔,公司正积极寻求并购标的,有望成为下一个重要的增长点。酱类包括辣椒酱、豆瓣酱、黄豆酱、海鲜酱、香菇酱等多个子类,行业规模预计在450亿元左右。

公司财务数据:

公司收入增速与宏观年经济正相关,2013年以来跟随宏观经济下行周期增速持续下降,目前的宏观经济已经开始显露下行的迹象,同时公司第三季度的营收增速仅11%,也再次印证了高度相关性。

2016年与2017年利润增速较高,是销量双位数增长以及价格提高10%的缘故。

2.4我们看空涪陵榨菜的核心逻辑:

首先,我们并不否认公司管理层的优秀经营能力,涪陵榨菜是一家十分优秀的长期为股东创造效益的公司。考虑行业近两年效益提高带来的扩产行为,整体供需关系转向平衡甚至过剩,将导致竞争激烈,提价将难以为继,加上宏观经济周期下行带动需求下滑,未来三年业绩增速将大概率大幅放缓。

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